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澳门葡京娱返水3.0_竞争对手业绩都在下滑,它却逆势增长,目标价高于现价46%

来源贤昌门户网站  发布日期:2020-01-10 16:23:25 浏览次数:4043
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澳门葡京娱返水3.0_竞争对手业绩都在下滑,它却逆势增长,目标价高于现价46%

澳门葡京娱返水3.0,主要观点

一、农业规模化发展为农资企业提供发展条件,新型肥料成为大型龙头企业竞争制高点,上游原材料逐渐资源化

二、新型肥快速增长提高盈利能力,一体化优势省下成本6.6亿,逆势增长有望颠覆行业格局

三、净利润逆势稳健增长,估值仅15倍,目标价14.8元,高于现价46%

相关标的:新洋丰

一、农业规模化发展为农资企业提供发展条件,新型肥料成为大型龙头企业竞争制高点,上游原材料逐渐资源化

1、农业规模化发展为农资企业的提供产业条件,国内农产品价格有望底部复苏,复合肥拐点将逐步到来

1)美国的农业规模化发展期间,农资(种子、化肥、农药、农机及配件)的购买量持续增加。我国目前正处于农业规模化发展的关键阶段。与传统的分散的小农经营不同,规模化的农业种植主体种植主要以商业化为目的,其对于生产资料投入的性价比要求更高,也具有更强的甄别能力。龙头农资企业有望从中受益。

2)近年来,随着我国粮食价格体系改革的推进,我国主要农产品价格近几年均出现了不同程度的下跌。当前位置来看,玉米价格已经走出价格底部,出现了较大幅度回升;大豆价格处于底部,稻谷和小麦的价格受最低收购价下调的影响也有较大幅度下跌。随着下游农产品价格的复苏和盈利能力的逐步改善,复合肥的拐点也将逐步到来。

2、新型肥料发展空间大,是大型龙头企业的竞争制高点

新型肥料主要包括水溶性肥料、缓控释肥料、增值肥料、生物有机肥、土壤调理剂、微生物菌剂、生物刺激素等,由于价格偏高,主要被用于经济作物。虽然新型肥料盈利能力高于常规复合肥,但中小复合肥企业普遍缺乏研发新型肥料的技术实力和配套提供技术服务的能力,因此,新型肥料主要是大型复合肥企业、尤其是龙头企业竞逐的制高点。

3、三磷整治大幕拉开,磷酸一铵(复合肥的原材料)核心资源属性强化

2019年,生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,着重指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等7省(市)的磷矿、磷肥和含磷农药制造等涉及磷化工企业、磷石膏库的“三磷”专项排查整治行动,预计磷酸一铵的供给将持续偏紧,磷酸一铵价格有望继续上涨,并强化核心资源属性。

二、新型肥快速增长提高盈利能力,一体化优势省下成本6.6亿,逆势增长有望颠覆行业格局

1、新型肥业务快速增长,毛利率高出常规肥4个百分点

2019年上半年,公司新型复合肥业务实现销量同比增长23.01%、收入同比增长28.32%、毛利率同比增加0.55个百分点。2016年至今,公司新型复合肥的收入占比和毛利占比不断提升,分别由2016年的8.66%和13.27%提升至2019h1的18.82%和22.61%。公司新型复合肥毛利率稳定在25%左右,较常规复合肥高4个百分点。

2、一体化成本优势显著,行业集中度快速提升背景下有望颠覆格局

1)自产磷酸一铵,把握资源,单吨拥有200元左右成本优势,以18年产量计算,优势达6.62亿。公司拥有磷酸一铵产能(以2018年情况为基准计算使得公司成本节约100元/吨)、30万吨的钾肥进口权(降低成本约22元/吨),物流成本低(降低成本约30元/吨),仅此三项显性可测算的成本就比一般同行要低155元/吨,此外,公司生产工艺上带来的成本节约,以及水路和铁路专用线运输优势带来的成本优势我们尚未计算在内,若全部考虑,同样的磷复合肥产品,公司使用自产的磷酸一铵叠加钾肥进口权、区位物流优势和生产配套优势将导致公司相对于金正大和史丹利等竞争对手具有200元左右的成本优势。按照2018年年产331万吨计算,成本优势达6.6亿。

2)成本优势发挥作用,逆势增长,有望颠覆行业格局。金正大和史丹利作为纯复合肥企业,在行业不景气阶段利润下滑明显;云图控股和司尔特磷酸一铵业务占比较大,导致其业务呈现出较强的周期性;而新洋丰核心业务是复合肥,且具备上游磷酸一铵产能,形成了一体化布局,成本优势突出。虽然我国复合肥行业集中度极低,但新洋丰16-18年市占率从4.84%提升至7.35%,19h1常规复合肥和新型复合肥仍实现5.13%和23.01%的增长。具有上游原材料优势的企业表现出更好的成长性。

三、净利润逆势稳健增长,估值仅15倍,目标价14.8元,高于现价46%

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